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　　貝因美跌停 是否為泄露消息所致？

　　▊ 本次跌停，疑點(diǎn)重重

　　2016年貝因美凈利潤虧損達(dá)7.81億元，營業(yè)收入也大幅下降。至今年一季度，貝因美扭轉(zhuǎn)頹勢，實(shí)現(xiàn)單季盈利1092萬元，并預(yù)測今年半年度凈利潤將達(dá)到2000-5000萬元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。

　　然而8月29日，貝因美披露2017年半年報(bào)，期內(nèi)公司營收12.85億元，較上年同期減少5.55%，凈利潤為-3.68億元，同比下降71.86%，公司預(yù)計(jì)今年前三季度虧損3.45億-3.95億元，上年同期虧損達(dá)4.09億元。

　　從此前貝因美發(fā)布預(yù)告稱預(yù)計(jì)2017年半年報(bào)凈利潤同比扭虧為盈2000萬元～5000萬元，到如今修正后虧損3.5億元– 3.8億元，從預(yù)盈修正為虧損近4億元，這種業(yè)績大變臉，是實(shí)實(shí)在在的黑天鵝事件，難怪資金那么恐慌性出逃引發(fā)閃崩。而由此也引發(fā)了一個(gè)問題：這是消息面的不對(duì)稱！是不是利空消息提前泄露？事情過于明顯，也引發(fā)了深交所對(duì)此的關(guān)注和發(fā)函問詢。

　　▊ 前情回顧，無獨(dú)有偶

　　早在7月11日，午后開盤不久，貝因美股價(jià)突然直線墜落，牢牢封死跌停，次日貝因美宣布停牌，籌劃向控股股東貝因美集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方出售重大資產(chǎn)，擬出售的資產(chǎn)屬于乳制品上游行業(yè)。貝因美方表示暫不清楚原因，突然的閃崩令人猜想紛紛，其中一個(gè)猜想就是內(nèi)部信息泄露。

　　7月25日下午，貝因美(002570)舉行投資者說明會(huì)，董事長王振泰表示，經(jīng)詢問內(nèi)幕知情人，不存在提前泄露內(nèi)幕信息的行為。

　　至于7月11日的跌停，貝因美董秘鮑晨解釋，當(dāng)天跌停后，公司緊急分析原因并迅速開展排查工作，確認(rèn)當(dāng)日并未生成上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。下午收盤后，貝因美從深交所交易數(shù)據(jù)查詢得知，當(dāng)日主要賣盤系營業(yè)部資金，排除機(jī)構(gòu)砸盤行為。確認(rèn)不存在提前泄密情況，即相關(guān)內(nèi)幕知情人并未對(duì)外透露公司上半年業(yè)績大幅修正的情形。

　　不知道此次復(fù)盤后又一字跌停，針對(duì)消息是否提前泄露的疑問，貝因美方又會(huì)給出什么解釋？

　　復(fù)牌繼續(xù)跌停

　　承銷協(xié)議也不能打消投資者疑慮？

　　8月3日，貝因美獲食藥監(jiān)總局通知，其對(duì)公司四家工廠四個(gè)系列（12 個(gè)配方）嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方準(zhǔn)予第一批注冊，公司借此契機(jī)已與四大總承銷商簽訂了銷售目標(biāo)為20億的跨年度總承銷協(xié)議。

　　此外，貝因美公司已確定向控股股東貝因美集團(tuán)出售其持有的貝因美（安達(dá)）奶業(yè)有限公司100%股權(quán)及控股子公司吉林貝因美乳業(yè)有限公司通過下屬全資子公司敦化市利健生態(tài)農(nóng)牧業(yè)有限公司所擁有的牧業(yè)相關(guān)動(dòng)產(chǎn)設(shè)備。

　　其中，貝因美（安達(dá)）奶業(yè)有限公司的股東全部權(quán)益評(píng)估值為1.84億元，評(píng)估增值 6350.37萬元；敦化市利健生態(tài)農(nóng)牧業(yè)有限公司所擁有的牧業(yè)相關(guān)動(dòng)產(chǎn)設(shè)備評(píng)估值為58.46萬元。

　　另外，貝因美同時(shí)公告，與四家經(jīng)銷售商簽署總承銷協(xié)議，合同期為今明兩年（2017年9月1日—2018年12月31日），銷售目標(biāo)合計(jì)含稅13億元。其中2017年含稅3億，2018年含稅10億。

　　截至目前，貝因美已累計(jì)簽訂總承銷協(xié)議2017和2018年度目標(biāo)銷售金額為含稅23億元，其中2017年含稅6億，2018年含稅17億。

　　此次資產(chǎn)出售被貝因美視為減虧并增加收入的重要舉措，同時(shí)減輕公司經(jīng)營壓力和風(fēng)險(xiǎn)，為全年扭虧打下基礎(chǔ)。

　　然而就算是出售資產(chǎn)，這些承銷協(xié)議也并不能打消投資者的疑慮，5日復(fù)牌的貝因美開盤即跌停，截至此次發(fā)稿，報(bào)價(jià)10.77元。

　　貝因美一路走低

　　三年低迷之路源頭何在？

　　▊ 三年輝煌，三年低迷

　　在2008年“三聚氰胺”事件之后，貝因美的發(fā)展可謂是順風(fēng)順?biāo)镜靡鉂M。經(jīng)過幾年的快速發(fā)展，在2013年貝因美甚至拿下了7.21億元的凈利潤，同比增幅高達(dá)41.54%，貝因美曾經(jīng)在本土嬰幼奶粉市場份額中排過第一，但自2014年起，業(yè)績就不斷下滑。

　　貝因美在2014年全年凈利潤竟然同比大降90.45%，一年只賺到了0.69 億元。2015年前三季度繼續(xù)虧損2.16億元，全年靠獲得政府補(bǔ)助1.237億元艱難度日，刨除補(bǔ)貼，其實(shí)2015年?duì)I收虧損1970萬元。

　　2016年的經(jīng)營狀況更是繼續(xù)惡化，2016年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入27.72億元，比上年同期下降38.87% ；歸屬于上市公司股東凈利潤為虧損7.98億元。

　　2017年持續(xù)走低，公司營收12.85億元，較上年同期減少5.55%，凈利潤為-3.68億元，同比下降71.86%，公司預(yù)計(jì)今年前三季度虧損3.45億-3.95億元，上年同期虧損達(dá)4.09億元。

　　我們可以看出，貝因美從2011年上市之后，經(jīng)過3年多的短暫輝煌，又開始了三年的持續(xù)低迷，不知道奶粉新政能否給貝因美帶來生機(jī)？

　　▊ 巨頭沒落，根源何在？

　　從源頭上說起，2008年三聚氰胺時(shí)間后，貝因美為了快速搶占奶粉市場，謝宏給出了三大招！第一招就是在終端形象店做生動(dòng)化陳列“冠軍寶貝屋”，這像可口可樂、康師傅等傳統(tǒng)快消品品牌推廣飲料所執(zhí)行的終端店形象工程。第二招是配合“冠軍寶貝系列奶粉”開展冠軍寶貝大賽，給各個(gè)市場配備路演車和地面推廣人員，席卷中國大江南北的各個(gè)區(qū)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。第三招是活動(dòng)營銷，謝宏提出了“成功生養(yǎng)教理論”，通過“育嬰工程”、“愛嬰工程”、“親母工程”三大工程，讓母嬰店和消費(fèi)者做互動(dòng)，請來當(dāng)?shù)貗D保院離退的“育嬰專家”，配合貝因美自身的講師團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行戶外活動(dòng)或者會(huì)銷。

　　不過這樣的深度分銷模式，給當(dāng)年貝因美奶粉銷售帶來迅猛的增長同時(shí)，也給到了沉重的費(fèi)用負(fù)擔(dān)。深度分銷模式最大的敵人是渠道下沉之后紅利到頂！隨著人員和渠道費(fèi)用的不斷上漲，相對(duì)微薄的產(chǎn)品毛利潤無法進(jìn)行匹配。拿2013年為例，貝因美營業(yè)總收入達(dá)到61億元。但是貝因美的經(jīng)銷商模式和KA模式費(fèi)用，合計(jì)高達(dá)10億元，并超過貝因美廣告?zhèn)鞑ベM(fèi)用9億元，兩項(xiàng)占比居然高達(dá)31%。

　　從發(fā)展進(jìn)程方面分析，2013年之后，隨著雅培、惠氏、美素等國外品牌推出高端奶粉并重視三四線城市渠道進(jìn)行下沉以及跨境電商洋品牌奶粉的阻擊，貝因美一邊是承受著巨大的費(fèi)用包袱，另一邊是市場份額不斷被擠壓！貝因美方面也表示，國產(chǎn)奶粉受外資品牌沖擊，假冒貝因美奶粉事件都是影響其業(yè)績的理由。

　　奶粉新政過后

　　持續(xù)走低過后能否逆襲？

　　8月3日，貝因美四家工廠四個(gè)系列（12 個(gè)配方）嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方成為首批獲得嬰幼兒乳粉配方注冊的品類，這對(duì)于貝因美是一個(gè)利好。

　　但是鑒于奶粉配方注冊政策剛剛落地，總承銷協(xié)議具體執(zhí)行中生產(chǎn)計(jì)劃和交付需要時(shí)間，實(shí)際在三季度交易額可能存在不確定性。而且配方注冊制實(shí)施過渡期內(nèi)，市場競爭進(jìn)一步白熱化，可能會(huì)影響公司第三季度營業(yè)收入的實(shí)現(xiàn)，貝因美預(yù)計(jì)前三季度仍將虧損3.45億-3.95億元。

　　貝因美相關(guān)高層介紹，配方注冊未在預(yù)期時(shí)間發(fā)布，奶粉新政配方注冊過渡期行業(yè)秩序持續(xù)混亂，公司面臨激烈的市場競爭環(huán)境，渠道商審慎觀望，公司出貨量減少，導(dǎo)致當(dāng)期營業(yè)收入少于原預(yù)計(jì)，嚴(yán)重影響利潤。

　　不過值得注意的是，貝因美是首批通過奶粉新政的企業(yè)，而且還處在名單前九，占了先機(jī)與噱頭。

　　附首批奶粉注冊名單（只含貝因美）：

　　根據(jù)《嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊管理辦法》規(guī)定，每個(gè)企業(yè)原則上不得超過3個(gè)配方系列、9種產(chǎn)品配方。意味著未來市場上將會(huì)有75%的品牌面臨出局。而企業(yè)也將從價(jià)格戰(zhàn)逐漸轉(zhuǎn)向產(chǎn)品品質(zhì)實(shí)力的競爭，這對(duì)貝因美是一種利好。

　　從前幾批奶粉注冊名單來看，國產(chǎn)奶粉占奶粉注冊名單的大頭，通過新政的外資企業(yè)都是耳熟能詳?shù)拇笃放疲梢钥闯鰢艺诖罅ν苿?dòng)國產(chǎn)奶粉的發(fā)展，尤其是針對(duì)大品牌來說。

　　其次，奶粉新政的落地，讓外企受到?jīng)_擊，海淘奶粉更受阻礙，聯(lián)系貝因美所說受市場外企奶粉競爭所導(dǎo)致的困境一定會(huì)緩和一些。

　　最后，越早獲得產(chǎn)品配方注冊，產(chǎn)品就越早能夠上市營銷。這能給予經(jīng)銷商充足的信心和一定的優(yōu)勢。市場上的優(yōu)勢突出，也給經(jīng)銷商的選貨帶來指導(dǎo)作用。

　　貝因美經(jīng)歷三年輝煌，又經(jīng)歷三年低迷，雖然持續(xù)走低難免讓人喪失信心，但從國家推動(dòng)國企奶粉發(fā)展、貝因美方資產(chǎn)調(diào)整，奶粉新政注冊實(shí)施這些角度來看，貝因美或許能夠逆襲，曾經(jīng)的巨頭歷經(jīng)風(fēng)雨歸來，難道不比一帆風(fēng)順更令人心潮澎湃嗎？